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【央视新闻客户端】

　　策略周评：年初以来ETF流入的节奏、结构和对定价权的影响

　　来源：东吴证券

　　研究员：陈刚/陈李/蒋珺逸

　　近年来ETF 指数基金规模不断扩大。

　　ETF 基金规模在近几年进入加速扩张阶段，截止2024 年一季度，ETF 基金持股市值已近两万亿元，同比去年一季度增加超6000 亿元。

　　中长期资金入市是被动投资占比提升的主要原因。鼓励中长期资金入市是“活跃资本市场，提振投资者信心”的重要着力点，而被动投资基金具备的低成本、低风险、规模大、分散化投资等优势能够较好地满足耐心资金的投资需求。随着险资、社保基金等机构在政策支持下提高权益投资比例，被动投资基金也将逐步扩容。

　　从海外经验来看，被动投资是大势所趋。美国市场被动投资基金发展较为成熟，晨星数据显示，截至2023 年底，美股被动基金规模超越美国主动基金。而日本受到政府养老投资基金持续增加对股票配置、央行购入ETF 等影响，被动股票基金规模也不断提升。

　　ETF 资金是今年A 股市场的重要增量资金，起到市场稳定器的作用从规模来看，ETF 资金是今年A 股市场的重要增量资金。2024 年上半年ETF 净流入近4000 亿元，其中一季度就流入超3000 亿元，相较之下2023年全年流入规模仅在4500 亿元。

　　ETF 资金对指数起到托底作用。今年ETF 几次明显的放量均发生在市场进入底部区域。今年一月初市场风险偏好走弱，流动性收紧，大盘探底，沪深300、中证500、中证2000 等宽基ETF 放量托底指数反弹；近期市场再度回调，沪深300 ETF 在几个交易日内显著放量后指数在低位实现企稳。

　　ETF 资金流入是今年银行板块取得明显超额的重要因素若板块成交额占比明显低于市值占比，则少量资金就能对板块形成有效拉动。银行今年总市值迎来大幅增长，弱复苏背景下高股息交易逻辑的强化固然重要，但增量资金的作用也功不可没。31 个申万一级行业中，银行板块的市值最大，但成交额却偏低，相较市值明显低配。而银行又恰好是ETF基金重仓标的，因此多只银行个股在近期创下新高。

　　增量资金享有的定价权将决定市场风格的走势银行板块的超额说明增量资金行为指引市场交易主线。过去十年A 股几轮大级别的风格切换，背后也存在增量资金定价权的让渡。

　　2014-2015 年，市场加速上涨的背后，是“两融”市场的升温，沪深两市融资融券余额一度超两万亿元。高风险偏好的杠杆资金入市，新股、题材类板块在本轮行情中表现活跃。

　　2016-2017 年，供给侧改革促进行业集中度进一步提升，龙头竞争力不断提升。适逢聪敏钱外资开始流入，在外资“以大为美”的审美偏好下，中国版“漂亮50”迎来价值重估。

　　2019-2021 年，消费升级、龙头进阶，政策支持下，电新、电子板块产业周期强势，2020 年出口超预期下的需求共振，构成了核心资产上行趋势的底层逻辑。这一期间，快速扩张的公募基金和加速流入的外资风格均偏向白马成长股，因此共同驱动了核心资产行情。

　　2022-2023 年，随着美联储开启加息周期，分母端迎来拐点使得永续DCF思维下的估值承压，核心资产开启调整。北向、公募资金式微，私募量化、游资主导下，大小盘风格切换，小微盘表现强势。

　　增量资金的属性决定了市场风格。“新国九条”强调推动资本市场高质量发展，遏制“炒小炒差”等不良风气，对于企业财务造假、量化高频交易等领域的监管趋严；同时引导中长期资金入市，增强市场内在稳定性、陆家嘴论坛上也提到壮大耐心资本，让金融更好服务科技创新。因此，中长期资本的流入将推动市场风格切换，中大盘风格可能长期维持溢价。

　　风险提示：国内经济复苏速度不及预期；海外通胀及原油扰动下降息节奏不及预期；地缘政治风险；统计数据口径存在偏差